一季度国际原油价格平均水平低于去年同期，2季度国际原油价格有可能在高位运行。WTI原油价格在1月份达到每桶50美元后，在欧佩克减产和伊朗核问题不断紧张的刺激之下，油价近期冲高到66美元/桶左右。从平均价格同比来看，前2个月国际原油价格较去年低，但是3月份的平均价格将会略微超过去年的同期水平。

　　一季度石油化工行业在成本降低、需求强劲的情况下，增长非常快，预计2季度这种增长格局不会发生太大变化。下游增长在国际原油价格下跌的同时，国内经济增长仍保持在高位增长的态势，投资需求和消费需求仍增长较快，因此一季度石油化工行业的整个中下游增长比较明显，而上游受到油价下跌的影响出现负增长。从具体数据来看，前两个月，石油天然气开采业销售收入微增1.5%，利润总额下降18.9%；原油加工行业销售收入同比增长17.2%，利润总额达到138亿元，而去年同期还是亏损45亿元。化学原料及制品业表现非常突出，销售收入同比增长31.5%，利润总额同比增长80.1%。橡胶制造行业销售收入同比增长28.1%，利润总额同比增长39.1%，塑料行业销售收入同比增长17.1%，利润总额同比增长23.0%。

　　在国外乙醇需求增加的情况下，农产品种植结构的改变增加了对化肥、农药等农用化工产品的需求。从今年1月至3月，国际磷肥价格从256美元每吨上涨至410美元每吨，上涨幅度大约为60%，在历史上也较为罕见。与此同时，国际尿素价格也上涨至350美元左右。我们认为至少有一下几方面因素造成了国际磷肥价格的大幅上涨：第一，需求的拉动。美国大幅增加玉米种植面积以增加生物乙醇的供应量，从而拉动了对磷肥需求的增长；第二，美国国内磷肥制造商在前几年整合后，压低了磷肥产量。国际磷肥价格的大幅上涨将会对国内的磷肥价格产生积极影响，但是国内磷肥价格不会很快大幅上涨，因为国内磷肥供应目前仍然非常充足，但是磷肥生产商将会通过大量出口磷肥获益。我们认为二季度国内的磷肥将小幅上涨，国内磷肥生产商将在二季度大量出口磷肥。

　　聚氨酯行业需求增长，供应偏紧。近期，由于MDI需求持续增加，加上部分国际厂商在这段时间里进行设备停产检修，国际原油价格上升等因素，MDI产品价格从3月初的每吨2万元上升至目前的近3万元。我们认为在MDI长期供求偏紧的情况下，产品价格有望能维持在高位。

　　一季度石油化工行业普遍表现较好。

　　2季度投资主题。第一，在乙醇需求增加的前提下，农化产品需求的增加带来的投资机会；第二，新材料行业中，特别是由节能材料需求拉动的行业公司存在较大的机会；第三，目前估值比较合理，大股东实力强，有潜在资产注入的上市公司。

　　行业投资评级。给予农用化工、新材料、无机碱、有机原料制造等行业有吸引力的评级。

　　公司投资建议。给予六国化工、兴发集团、星新材料、烟台万华等跑赢大市的投资评级。

　　一、一季度石油化工行业运行分析

　　1、国际原油价格探底反弹。

　　WTI原油价格在1月份达到每桶50美元后，在欧佩克减产和伊朗核问题不断紧张的刺激之下，油价近期冲高到66美元/桶左右。从平均价格同比来看，前3个月国际原油价格较去年低。

　　2、石油化工行业上游收入明显下降，下游进入恢复性上涨

　　在国际原油价格下跌的同时，国内经济增长仍保持在高位增长的态势，投资需求和消费需求仍增长较快，因此一季度石油化工行业的整个中下游增长比较明显，而上游受到油价下跌的影响出现负增长。从具体数据来看，前两个月，石油天然气开采业销售收入微增1.5%，利润总额下降18.9%；原油加工行业销售收入同比增长17.2%，利润总额达到138亿元，而去年同期还是亏损45亿元。化学原料及制品业表现非常突出，销售收入同比增长31.5%，利润总额同比增长80.1%。橡胶制造行业销售收入同比增长28.1%，利润总额同比增长39.1%，塑料行业销售收入同比增长17.1%，利润总额同比增长23.0%。

　　3、无机碱等行业表现较好

　　在1-2月，我们从整个石油化工行业中挑选出利润总额增速超过50%的各个行业，形成下表。从下表可以看到，有机化学原料制造业收益原油价格下跌最大，前2个月利润总额增速接近300%。另外，无机碱、肥料、农药等行业表现也非常好，利润总额分别增长107%、68%和56%。

　　4、重点公司及行业重要产品价格走势

　　在所关注重点公司的主要产品中，中国石化(600028.SS)原油价格在1月底达到最低50美元/桶后，上升到目前66美元/桶，另外，乙烯价格延续前几个月的跌势，整个一季度呈现持续下跌的态势，目前大约在每吨900美元附近。山西三维(000755.SZ)的BDO和MDI(200)价格发生较大变化，其中，BDO价格从前期每吨2万元出头上涨至目前的每吨2.2万元，上涨幅度接近10%。烟台万华(600299.SS)主要产品MDI(200)的市场价格涨幅较大，每吨由3月初的2万元上涨到目前的2.9万元左右，幅度在50%左右。华鲁恒升(行情论坛)(600426.SS)的尿素价格有所上涨，但是DMF价格有所下跌。星新材料(600299.SS)的主要产品DMC和双酚A价格在一季度保持持续小幅上涨态势。

　　二、一季度石油化工行业重要政策及事件

　　1、化工企业整体上市的冲动比较强烈

　　基础化工行业的规模效应比较明显，因此整合资产，做大做强，从而取得行业内的竞争优势是必经之路。整体上市给现有的上市公司带来以下好处：优质资产注入、减少关联交易和竞争压力等。在央企中国石化和中国石油上市公司资源整合告一段落时，其他央企的整合步伐在加快。目前，央企中国化工集团控股的上市公司有蓝星清洗、蓝星石化、星新材料、天科股份、沈阳化工、大成股份、黄海股份(行情论坛)、沙隆达、河池化工、沧州大化、黑化股份(行情论坛)和风神股份等，这些公司将由中化集团下的蓝星集团总公司、昊华化工(集团)总公司、中国化工农化总公司进行资源整合。另外，央企中国兵器工业集团目前控股了辽通化工，今后也有望利用其平台进行资源整合。除此之外，地方国资的整合也在悄然加速，近期，泸天化集团将4亿多股泸天化的股权转让给四川化工控股(集团)有限责任公司，四川化工控股也是川化股份的实际控制人，泸天化和川化股份将有整合的可能。

　　2、农化产品的需求有望增加
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　　由于谷物供应吃紧和谷物价格提高，预计谷物种植的面积将增大，因而化肥需求将增长。据美国安全局预测，2006～2007谷物种植面积将增加50万英亩，达到2007～2008年8500万英亩,2007年全球谷物需求量预计比2006年增长41%，达到117.9亿蒲式耳，用于生产生物乙醇的谷物需求量将增长34%，由于将使种植大豆转向较多地种植谷物，化肥的需求将增长较快。较高的谷物价格也将增加对作物保护化学品如除草剂、杀虫剂和杀菌剂的需求。

　　从今年1月至3月，国际磷肥价格从256美元每吨上涨至410美元每吨，上涨幅度大约为60%，在历史上也较为罕见。与此同时，国际尿素价格也上涨至350美元左右。我们认为至少有一下几方面因素造成了国际磷肥价格的大幅上涨：第一，需求的拉动。美国大幅增加玉米种植面积以增加生物乙醇的供应量，从而拉动了对磷肥需求的增长；第二，美国国内磷肥制造商在前几年整合后，压低了磷肥产量。国际磷肥价格的大幅上涨将会对国内的磷肥价格产生积极影响，但是国内磷肥价格不会很快大幅上涨，因为国内磷肥供应目前仍然非常充足，但是磷肥生产商将会通过大量出口磷肥获益。我们认为二季度国内的磷肥将小幅上涨，国内磷肥生产商将在二季度大量出口磷肥。

　　三、本月石油化工行业股票市场表现

　　化工新材料表现突出。2007年一季度，二级市场上化工行业整体表现较好，纯碱、无机盐、涂料油漆制造、农药、氮肥和磷肥等行业都超过了沪深300(行情论坛)的涨幅，涨幅居后的有石油加工和四、2季度石油化工行业运行趋势展望

　　1、原油价格有可能在高位运行

　　一季度国际原油价格探底反弹，我们认为其主要原因是一方面欧佩克的减产，另一方面是由于近期伊朗局势的紧张加剧了原油价格的上升。从实体经济增长方面来看，美国经济和中国经济在一季度仍保持强劲的增长，对原油的需求仍然比较旺盛，但是美国国内次级债事件预演愈烈，程度超出之前人们的预期，有可能会对今后美国的经济增长产生影响。从上面的因素上来看，我们认为2季度国际原油价格在60美元/桶上方运行的可能性比较大。尽管原油价格在2季度将有所上涨，但是仍然会低于去年2季度平均70美元/桶的价格，因此我们认为2季度石油化工行业增长格局将不会发生太大的变化。

　　2、乙醇需求增长带来机会

　　巴美建立乙醇战略联盟。美国和巴西在今年3月份签署了乙醇燃料合作备忘录，制订乙醇生产和销售的统一标准，建立战略联盟，共同推动乙醇燃料的推广和应用。其主要内容是，通过双边、第三国和全球途径合作发展乙醇；巴美在2006年两国商务谈判的框架下进行新一代生物燃料技术的研究和开发；通过建立国际生物燃料论坛和制订乙醇生产和销售的统一标准，共同扩大全球生物燃料市场。

　　与此同时，美国福特汽车、通用汽车和戴姆勒克莱斯勒等三大汽车巨头的首席执行官在与总统布什会晤中，三位首席执行官敦促布什采取相应措施，以使美国驾驶者更多地使用代用燃料，三大巨头表示在2012年前将其灵活燃料汽车产量提高至总产量，这就意味着，美国消费者将能以价格和便利性为依据，自由选用汽油或乙醇作为汽车燃料，这将是美国历史上的一次重大技术突破。此举不仅是美国国家安全和经济安全的需要，同时也将有助于美国环境的改善。在美国能源结构发生改变的同时，拉动了一些产业的增长。其中，为了更多提供乙醇，美国农民将增加美国玉米的种植面积，增加幅度有可能达到10%，从而拉动了对化肥和农药的需求。

　　3月份美国国内尿素和磷肥价格上涨非常快，分别达到350美元和400美元左右，显示出供给偏紧的格局。国内尿素产能和磷肥的供求基本平衡，但是在国际上化肥供求失衡的情况下，我们认为必将对国内的供求格局产生影响。目前，国内春耕化肥储备比较充足，2季度是用肥淡季，因此国内化肥价格波动将不会很大，但是化肥生产厂商将会在2季度加大化肥出口力度，以平衡国外化肥市场的供求关系。我们预计在3季度国内化肥价格将会产生比较明显的上涨。另外，农药生产厂商也将会因出口增大而获益。我们认为华鲁恒升(600426.SS)、六国化工(600470.SS)等将会受益。

　　另外，由于磷矿资源并不富裕，磷肥需求的上升必然带动磷矿价格的上涨，以及下游磷化工价格的上涨，从这个意义上，我们认为磷矿储量比较丰富的上市公司值得关注：湖北宜化(行情论坛)(000422.SZ)和兴发集团(600141.SS)。

　　3、聚安脂行业需求增长，供应偏紧

　　据统计，2006年全球MDI需求量达到了369万吨。国际上的咨询机构预计未来5年全球MDI需求量将以5.4%/年左右的速度继续增长，到2011年需求量将超过480万吨，供应仍然紧张。其中，亚洲地区市场上的需求量将继续以较快速度增长，预计增长速度为7%/年，特别是中国需求增速将高达10%左右，西欧和北美作为另外两大需求市场，预计未来5年增速分别为4.5%和5%。据陶氏公司认为MDI需求正常是以每年7%的速度增长，2006年的增速几乎是这个数字的两倍；2005年的速度略低于正常速度，这也是20年来首次下跌。中国地区MDI需求的大量增加，大多是由用到MDI的绝缘材料推动的，也由用于加强堤坝的夹层板体结和粘质料需求增加推动的。

　　目前，纯MDI原料市场供应情况由于一些生产厂家检修计划比较集中的缘故仍然显得比较的紧张，社会供应量的减少也导致了各个地区该产品现货价格的提升。目前，国内市场供应略显紧张，贸易商手中的库存也比较少，在下游3月上旬开始逐渐启动的同时，国内外一些生产装置又将在2007年第二季度集中检修，这将给国内外MDI原料市场一个比较充分的上涨理由，后市普遍看涨的预测应该是能够实现的。

　　五、2季度石油化工行业重点公司投资建议

　　1、行业投资建议

　　我们认为2季度，有机化学原料制造行业、无机碱制造行业、化肥和农药等农用化工行业、聚安脂行业和有机硅行业仍然是我们关注的重点行业。我们对这些行业的评级是有吸引力。

　　2、公司投资建议：

　　(1)六国化工(600470.SS)：

　　六国化工主要产品是磷酸二铵，一季度企业生产正常，在国际磷肥价格大幅上涨的情况下，预计二季度公司将加大出口的力度。预计国内磷肥价格将在2季度开始启动，3季度将达到今年的高点。从全年的价格来看，公司的主要产品将比去年有较大的上涨。另外，公司目前拥有7000万吨的磷矿储存量，开采量大约有12万吨左右。整体上判断，07年公司业绩将较去年增长100%以上。

　　(2)兴发集团(600141.SS)：

　　公司主要产品是磷化工产品，拥有7000万吨磷矿储量。公司是“矿电磷”一体化公司，地理位置优越，靠近磷矿，并且产品运输便利。公司目前主要产品是三聚磷酸钠，为国内最大规模生产厂商。公司计划在技术含量高和附加值高的电子级磷化工寻求突破，对目前技术比较成熟的食品级、医药级产品将增加品种和规模。公司的增长点在于：第一，磷矿价格稀缺导致磷矿资产价格的上升；第二，公司在精细磷化工领域的拓展。

　　(3)星新材料(600299.SS)：

　　公司是国内最大的有机硅单体和工程塑料生产基地之一，有机硅单体和双酚A产量均居国内首位。07年新增产能主要是10万吨有机硅，1万吨的PPE。08年公司有多种产品产能明显释放。公司为大型苯酚/丙酮生产线配套建设的一条年产9万吨的聚碳级双酚A生产线，预计2007年底达产，此外，公司还计划新建一套5万吨/年PTA直接酯化法的PBT生产线，6万吨PTB和3万吨PTB改性材料于2007年底投产。1500吨的显影剂和3万吨的环氧氯丙烷将于2007年底投产。预计公司07年的增长点在于10万吨有机硅的投产，双酚A产量的上升和价格的上涨，预计07年将会较快增长。公司未来的增长主要是在有机硅下游方面，公司控股股东在06年成功收购法国有机硅巨头罗地亚公司为公司迅速开展有机硅下游业务的开拓带来较大的可能性。

　　(4)烟台万华(600309.SS)：

　　公司主要产品是MDI，全球在2010年该产品需求的增速在平均每年6%左右，国内需求增速每年在10%左右。国外50%的应用是在建筑领域，国内这一领域目前的占比还很低。我们认为国内这一领域的需求在07年后将得到明显的增长。目前该产品的价格在需求拉动和成本推动下已经开始表现出上涨的趋势。